Облігація чи Аблігація?

Бліц-Захід

 

Корпоративні облігації як новий тип запозичень на фондовому ринку

Актуальним у розвитку бізнесу стає пошук адекватних до темпів його зростання джерел фінансування проектів. І не має значення, чи мова йде про закупівлю сучасного обладнання для виробництва макаронів, чи про зведення нових супермаркетів, чи про якісь інші високотехнологічні проекти – усе це вимагає фінансування і розуміння з боку кредитора.

До недавнього часу успішні бізнесмени широко використовували лише кредитні механізми залучення вільних коштів для фінансування своїх проектів. Мова йде про банківські кредити, які, проте, були прив’язані до існуючих активів підприємства, а саме наявності у нього застави, під яку можна було б отримати кредитні ресурси. А якщо уже все заставлено, а бізнес росте і для успішного його розвитку потрібні додаткові обігові кошти? У такому випадку кредити уже не допоможуть. Потрібні беззаставні механізми залучення коштів у бізнес. Саме таким механізмом і є облігаційні запозичення, які уже давно стали буденним явищем для більшості розвинених економік світу. Український облігаційний ринок, натомість, лише розвивається. Тому і сьогодні мало хто з підприємців знає, що таке корпоративні облігації, як їх можна використати, щоб «підняти» фірму, хто допоможе зробити емісію тощо.

РИНОК ОБЛІГАЦІЙ РОСТЕ ЯК НА ДРІЖДЖАХ

Обсяги випуску облігацій підприємствами в Україні за період з 2000 по 2002 роки виросли в 61 раз – з близько 70 млн. грн. у 2000 році до 4 млрд. 274 млн. (!) у 2002 році. Є і більш «свіжа» інформація… За повідомленням «Першої фондової торговельної системи» (її частка складає 75% загального обсягу торгів організованого фондового ринку України), обсяг торгів корпоративними цінними паперами з 2003 року до 2004-го зріс у два рази – з 2,68 млрд. грн. до 5,46 млрд. грн (!). (можна зробити діаграму або таблицю «Динаміка росту торгів корпоративними цінними паперами»). Отже, цей ринок є надзвичайно динамічним і перспективним. А головне, він допомагає середньому бізнесу залучити кошти до своїх проектів. Лідерами за обсягом торгів корпоративниим облігаціями є: ЗАТ «АКІБ «Укрсиббанк», ВАТ «АППБ «Аваль», ЗАТ «Перший Український міжнародний банк», ЗАТ «Донгобанк», ВАТ «АБ «Укргазбанк».

У Західній Україні, зокрема у Львові, основними гравцями, які надають послуги з організації та розміщення корпоративних облігацій, є компанії «Оптіма-інвест», «Росан-капітал», банки «Укрсиббанк», «Приватбанк», «Дністер», «Кредит Банк Україна».

Довідково
	Облігації – це тип цінних паперів, який зобов’язує підприємство, яке його випустило (здійснило емісію) виплачувати власнику облігації дохід, зафіксований у проспекті емісії, а наприкінці терміну обігу цієї облігації, погасити (тобто виплатити) її номінал. Таким чином, емітент (компанія, яка випустила облігації), отримує кошти, необхідні для її розвитку від бажаючих придбати її облігації, а власники облігацій отримують фіксований дохід на цей цінний папір.

ХТО МОЖЕ ЗДІЙСНИТИ ВИПУСК КОРПОРАТИВНИХ ОБЛІГАЦІЙ

Як розповів керівник відділу маркетингу компанії «Оптіма-Капітал» Роман Мотичак, здійснити випуск своїх (корпоративних) облігацій може будь-яке успішне підприємство, фінансові зобов’язання (облігації) якого будуть готові придбати інвестори. Емітентом облігацій може бути як банк («Дністер», «РайффайзенБанк Україна»), так і господарюючі суб’єкти інших галузей економіки. До прикладу, «Інтермаркет» – гуртова та роздрібна торгівля; «Луцький автомобільний завод» – виробництво автомобільної техніки; «Перша приватна броварня» – пивоварня; компанія «Укршампіньон» – виробник сільськогосподарської продукції та інші.

ЧОМУ ЦЕ ВИГІДНО ЕМІТЕНТАМ?

Що дає випуск корпоративних облігацій емітенту? Насамперед, можливість поповнення обігових коштів для вирішення поточних завдань без застави майна.

На відміну від власників акцій отримачі облігацій не є власниками акціонерного товариства (фірми), а лише його кредиторами – це теж до вподоби емітентам. Крім того, випуск облігацій має багато інших позитивних аспектів: він свідчить про прозорість компанії-емітента, адже «добро» на випуск облігацій дає комісія з цінних паперів, яка попередньо вивчає як фінансовий стан майбутнього емітента, так і можливість повернення ним коштів по емісії; формує позитивний імідж компанії у бізнес-середовищі шляхом створення інформаційного приводу (самої емісії та її результатів); створює кредитну історію на фондовому ринку України.

ГОВОРИТЬ ФАХІВЕЦЬ
	Андрій Дрібнюк, директор компанії «Оптіма-Інвест»: «Облігаційні запозичення є одним з найкращих механізмів боргового менеджменту, оскільки, з одного боку, вони не вимагають застави, а з іншого, власники облігацій не мають жодного права втручатися в оперативне управління бізнесом компанії. Компанія просто виплачує інвесторам дохід. Це набагато вигідніше, ніж у пошуках інвестицій продавати частку бізнесу. А крім того, компанія створює собі ім’я на фондовому ринку, піднімає зацікавлення у потенційних стратегічних інвесторів і в майбутньому може і далі залучати фінансові ресурси, а при необхідності власники бізнесу можуть вигідно його продати. Публічність ведення бізнесу є величезною перевагою».

До речі, компанія «Оптіма-Інвест» зайняла нішу організації емісій корпоративних облігацій підприємств середньої та малої капіталізації і спеціалізується на відносно невеликих об’ємах у 5-20 млн. грн. Компанія вже виступила лід-менеджером емісій таких підприємств, як ТзОВ «ТК «Інтермаркет», м. Львів (10 млн. грн.); «УкрТехноФос», м. Рівне (5 млн. грн.); «Видавництво «Школярик» м. Тернопіль (5 млн. грн.); «Перша приватна броварня» (10 млн. грн.).

РОЗКУПОВУЮТЬСЯ НА «УРА»

За що цінують облігації їхні покупці? Насамперед, за те, що, на відміну від акцій, облігації є цінними паперами з фіксованим і, головне, гарантованим з боку фірми прибутком. До того ж облігації вважаються в цілому більш безпечним видом інвестицій. Багато інвесторів вважають більш комфортним мати фіксований щорічний прибуток, а наприкінці обговореного терміну повернення усієї вкладеної колись суми.

Як розповів заступник голови правління з інвестиційних проектів компанії «Росан-Капітал» Олександр Деда, облігації вони розповсюджують насамперед серед своїх сталих потенційних інвесторів. Ці кошти, зрозуміло, у більшості, походять з-за кордону.

«Облігації добре розкуповуються, – зазначив Олександр Васильович. – За час існування компанії ми допомогли здійснити емісію та розповсюдити облігації декільком емітентам. Проблем з розміщенням облігацій не було. Одного разу при випуску цих цінних паперів компанією «Росан-Агро» ми навіть вибирали між декількома банками: кому ж продати облігації. Цьому, звичайно ж, є економічне обгрунтування. Як відомо, на Заході кредити вже давно надаються під невисокі відсоткові ставки (приблизно 5%), тож, інвестувавши гроші в наш капітал, західні інвестори отримують надприбутки – у 3 рази більше. Вигідно це і нашим банкірам і юридичним особам, адже відсоткові ставки по облігаціях трішки вищі, ніж депозитні вклади. Коли, наприклад, банки пропонують своїм вкладникам депозит під 14-15% річних (у гривнях), то по облігаціях вони становлять 17-18%».

Інвестування вільних коштів в облігації за таких умов було б вигідно і фізичним особам.

ГОВОРИТЬ ФАХІВЕЦЬ
	Олександр Деда, заступник голови правління з інвестиційних проектів компанії «Росан-Капітал»: «Облігації почали стрімко розвиватися на українському ринку лише п’ять років тому. До них громадяни ще не звикли як, наприклад, до депозитних рахунків. Крім того, наші люди налякані державними облігаціями 50-60-х років, які знецінились у радянські часи, а то й взагалі не були погашені. Звісно ж, у «панчохах» українців сотні мільйонів гривень, які «не працюють». І пустити їх в обіг було б вигідно обом сторонам».

Втім, сьогодні самим емітентам і їхнім посередникам не вигідно «бавитися» з фізичними особами. Для перших легше працювати з меншою кількістю тримачів облігацій, для других – важливо швидше продати облігації.

За твердженням фахівців, фізичні особи таки долучаться до купівлі облігацій, але трохи згодом – коли піднімуться обсяги емісій в емітентів хоча б до 50-100 млн. грн.

До речі, за словами Олександра Деди, на сьогодні компанія готова розглянути і пропозиції по випуску облігацій від 1 млн. грн. Це дасть змогу долучитися до інвестиційних проектів і значно меншим фірмам.

СЛОВО ЕМІТЕНТУ

При підготовці цього матеріалу неможливо було оминути думку самих емітентів стосовно того, що їм конкретно дала емісія облігацій. За словами директора департаменту фінансів Торгової компанії «Інтермаркет» Ігоря Кондрата, кожен з інструментів залучення позикових коштів – чи то випуск корпоративних облігацій, чи кредит в банку – має як позитивні, так і негативні сторони.

ГОВОРИТЬ ЕМІТЕНТ
	Ігор Кондрат, директор департаменту фінансів Торгової компанії «Інтермаркет»: «Метою проведення емісії було поповнення обігових коштів у зв’язку з розширенням діяльності компанії. Завдяки розміщенню корпоративних облігацій ми добилися двох чинників: залучили фінансування без застави та стали публічними до фінансових кіл, а відтак доступними для потенційних інвесторів. Наприкінці серпня ми плануємо розпочати розміщення другої емісії облігацій вже на 50 млн. грн. Залучені кошти будуть спрямовані на будівництво нових об’єктів, а саме розвиток торгових мереж супермаркетів «Арсен» та дисконтних магазинів «Барвінок», що в кінцевому результаті збільшить прибуток компанії. До плюсів емісії слід віднести залучення коштів без застави, а також створення публічної кредитної історії для подальшого виходу на міжнародні фінансові ринки. Крім того, банки встановлюють ліміт на позичання, а емісією фактично можна залучати без обмежень. Мінусом розміщення облігацій є те, що емісія обходиться трохи дорожче та є складнішою в організаційному плані, ніж кредит. Здорожчання фінансового ресурсу пов’язане з витратами на проведення рекламних заходів, присвоєння кредитного рейтингу, сплату державного мита, аудит, реєстрацію документів у відповідних органах тощо). Відтак, якщо перерахувати ресурс, то він стає дорожчим, у розрахунку на рік на 1,0-1,5%. Загалом доцільно використовувати і кредити, і емісію. До речі, співвідношення цих двох видів запозичень у цьому році ми плануємо довести до рівня 75 на 25».

Довідково
	Свою першу емісію облігацій Торгова компанія «ІНТЕРМАРКЕТ» в обсязі 10 млн. грн. здійснила восени 2004 року. Цінні папери були розміщені в повному обсязі та достроково, а саме – менше, ніж за два тижні.

ТЕНДЕНЦІЇ РИНКУ

Обсяги торгів на фондових ринках корпоративними цінними паперами, в тому числі облігаціями, невпинно зростають. Втім, думки стосовно тенденцій розвитку ринку кардинально розходяться. Так, за словами Олександра Деди, вже сьогодні потенційні інвестори прагнуть купити забезпечені (матеріально, майном) корпоративні облігації, що буде гарантувати їм повернення вартості облігації у випадку банкрутства емітента. Відтак, «халява» щодо безпідставності облігацій для емітентів може скоро закінчитися. На думку Андрія Дрібнюка, такої тенденції немає взагалі і заставний механізм облігаційних запозичень – це позавчорашній, а не майбутній день фондового ринку. «В середині 90-х, звичайно ж, важко було продати облігації підприємства без застави чи поруки. Але ж і кредит колись важко було взяти без 200-процентної застави. Навіщо випускати облігації з дохідністю вищою за ставки по кредитах і ще й давати майно в заставу? «, – каже А. Дрібнюк. За його словами значнішою тенденцією на ринку є бажання інвесторів купувати облігації великих об’ємів. Наприклад, набагато легше продати облігації емітента, який здійснює випуск на 20-50 млн. грн., ніж облігації 5-10 мільйонного випуску.

Сьогодні ж випуск корпоративних облігацій вигідний всім учасникам фондового ринку. Інвестиційні компанії, які надають послуги з організації емісій облігацій непогано заробляють на цьому, отримуючи маржу у розмірі 0,8-1,25% від суми емісії (а при мільйонних об’ємах – це досить пристойна сума). Емітенти у свою чергу швидко залучають обігові кошти. А інвестори отримують свій відсоток у вигляді річних. Тим більше зараз, коли позичкові гроші дешевшають, ранні випуски облігацій із фіксованим прибутком, установленим на минулих, більш вигідних умовах, стають дуже привабливими для останніх.

Можливо, все це вже в недалекому майбутньому призведе до того, що облігація стане «народною» і її знатимуть не по героїні відомої стрічки «Маньці-облігації», а за номіналом.