Ставка на индекс

Среди различных стратегий личного инвестирования индексные фонды занимают особое место. С одной стороны, они обладают весомыми преимуществами перед другими видами фондовых инвестиций, как коллективных, так и индивидуальных. С другой стороны, их развитию в России мешает недостаточно богатая палитра биржевых индексов и низкая известность самого инструмента среди потенциальных вкладчиков.

Индексный фонд – разновидность паевого инвестиционного фонда, пакет которого составляют акции, повторяющие структуру одного из биржевых индексов – S&P 500, Dow-Jones Industrial Average, РТС (RTSI) или ММВБ. Существуют индексы, которые включают в себя бумаги одного из секторов экономики – нефть, электроэнергетика и так далее, - либо акции компаний, отвечающих определенным критериям (скажем, индекс компаний малой капитализации Sovlink Russia Small-Cap Index, SRSC).

Наилучший материал для рассказа об индексных фондах дает рынок США, где в индексы инвестируют более тридцати лет. Первый индексный фонд, который повторял индекс S&P 500[i], был открыт в 1973 году инвестиционной группой Barclays Global Investors совместно с Wells Fargo. Очевидно, что продукт является новым даже для американского рынка, тем более что первый индексный фонд, торгующийся на бирже, начал свою работу лишь в январе 1993 года. С тех пор индексная индустрия растет чрезвычайно быстрыми темпами. Несмотря на то, что по сравнению с мартом 2000 года, когда на американском фондовом рынке наблюдался последний период подъема, прибыли индексных фондов вслед за индексами уменьшились на 16%, объем их активов увеличился с $36 млрд до $160 млрд.

Причины столь внушительного роста просты: индексные фонды подвержены относительно малым рискам (точнее, только рискам конкретного рынка или сектора экономики, по которым определяется индекс), демонстрируют стабильную долгосрочную доходность и позволяют инвестору избежать лишних комиссионных издержек.

Структура активов индексного фонда в большинстве случаев точно повторяет набор ценных бумаг, которые оценивает тот или иной индекс. Следовательно, становятся ненужными услуги трейдера или финансового управляющего, формирующих портфель ПИФа, и исключаются риски по их ошибкам. Конечно, опытный биржевой игрок способен некоторое время получать прибыль, равную или более высокую, чем рост рынка. Однако переиграть рынок на «длинной дистанции» просто невозможно - математическое доказательство этого утверждения дал еще в 70-е годы американский экономист Юджин Фама. Разумеется, если рынок падает, то падает и доходность индексного фонда. Но в долгосрочном плане все инвесторы рассчитывают на рост: развивается экономика, следовательно, растут биржевые показатели.

Кстати, большинство инвесторов, работающих на российских биржах, не сомневается, что наблюдающееся сейчас падение индексов является коррекционным, и на смену ему придет последовательное повышение котировок. Об этом говорят хорошие фундаментальные показатели – рост экономики (по официальным данным, за пять месяцев 2004 г. он составил около 8%), увеличение объемов инвестиций и доходов населения – а также благоприятная для России обстановка на мировом сырьевом рынке.

Еще одна выгодная сторона индексного фонда – низкие издержки. Прежде всего, как уже говорилось, для управления индексным фондом нет необходимости нанимать дорогостоящих специалистов: портфель формируется исходя из индекса, и какая-то часть активов продается только для покрытия паев вкладчиков, пожелавших покинуть фонд. Помимо экономии на вознаграждениях, индексный фонд избегает значительных комиссионных за транзакции, поскольку число проводимых им сделок минимально. Наконец, индексные фонды наравне с другими ПИФами позволяют вкладчикам пользоваться налоговыми льготами. А поскольку российское финансовое законодательство жестко регламентирует работу всех ПИФов, интересы вкладчика поддерживаются и на государственном уровне.

Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что если инвестировать надолго, то проще, безопаснее и дешевле всего вкладываться в индексные фонды. Другое дело, что на российском рынке нет традиций настоящего долгосрочного инвестирования, игроков интересует доходность максимум на год-два вперед. Это связано как с молодостью рынка, так и с малым числом и низкой ликвидностью представленных на нем ценных бумаг. Согласно исследованиям, проведенным управляющей компанией PIOGLOBAL Asset Management перед запуском собственного индексного фонда, средний горизонт инвестирования в российские ПИФы составляет 3-6 месяцев. Решения на рынке принимаются очень эмоционально: достаточно малейшего повода, чтобы перейти, например, от фонда акций к фонду облигаций и наоборот. Однако потребность в инструменте для долгосрочных инвестиций, по словам гендиректора PIOGLOBAL Андрея Успенского, будет только возрастать. Невозможно создать российский фонд, ориентирующийся, например, на S&P 500 (самый популярный индекс, которому следует около 60% американских индексных фондов). Закон запрещает российским компаниям торговать на зарубежных рынках, и российским инвесторам необходимы возможности долгосрочных вложений у себя дома. Это означает, что популярность индексных фондов будет возрастать. По оценке Успенского, оптимальный срок инвестиций в индексный фонд – 7-10 лет.

Фонд PIOGLOBAL стал первым и пока единственным в России индексным ПИФом, его презентация состоялась в январе 2003 года. Фонд устроен по интервальному принципу – купить или погасить паи можно в конце каждого квартала. ИПИФ PIOGLOBAL ориентирован на индекс ММВБ, который, по словам Андрея Успенского, выгодно отличается от более известного индекса РТС: «На российском рынке хорошей ликвидностью обладает лишь 17-20 бумаг, которые торгуются ежедневно (для сравнения: в индекс S&P 500 входит 500 ценных бумаг, и все они ликвидны). В портфель индекса ММВБ входят 12 эмитентов и 18 бумаг, на 65% он состоит из обыкновенных и привилегированных акций нефтяных компаний, среди которых «ЮКОС», «ЛУКОЙЛ», «Сургутнефтегаз», «Татнефть» и «Сибнефть». Инвестируя в эти акции, нам не нужно нести значительных издержек по операциям с неликвидными бумагами, повторить портфель ММВБ проще и дешевле. Кроме того, индексы РТС и ММВБ по-разному устроены: первый базируется на капитализации, а второй учитывает free-float, число акций в свободном обращении, и, соответственно, реальную ликвидность бумаг[ii]. Последний параметр был для нас определяющим».

Издержки по управлению индексным фондом невелики, соответственно, низка и комиссия (например, индексный фонд PIOGLOBAL взимает комиссию за управление в 0,5%, средняя комиссия по фондам акций в России равна 3-3,5%, а общие издержки составляют 1% на индексный фонд и около 3,5-5% на фонд акций). Для сравнения: фонды акций в США берут комиссию 1-1,5%, а индексные фонды – 0,1-0,2%. «Это действительно очень перспективный и интересный инструмент для широкого круга инвесторов. Не секрет, что немногим управляющим компаниям удается переиграть рынок – если в 2001 году таких компаний в России было 4 (и мы были в их числе), то по итогам 2002 года их было всего 2. Сегодня, принимая во внимание большой потенциал роста российского рынка, индексные фонды, несомненно, станут хитом фондового рынка уже в этом году», – говорит Дмитрий Ларин, директор управления активами PIOGLOBAL AM.

В аудиторию индексных фондов входят как частные, так и институциональные инвесторы. К последним относятся, в первую очередь, банки среднего размера, для которых накладно содержать большое число аналитиков и брокеров. Также можно назвать страховые компании и все организации, для которых управление активами собственными силами – занятие слишком хлопотное и дорогостоящее. Здесь можно усмотреть и преимущество для частного вкладчика, выбравшего пассивную стратегию инвестирования. Вкладываясь в индексный фонд, не нужно предпринимать усилий по управлению портфелем – фонд просто следует за индексом.

Для вхождения в ПИФ, ориентирующийся на индекс, достаточно небольшой суммы – около $1 тыс. Столько будет стоить как первичная покупка пая в управляющей компании, так и покупка на открытом рынке. Паи единственного на сегодня российского индексного фонда PIOGLOBAL-ММВБ обладают хорошей ликвидностью, свободно обращаются на бирже и поддерживаются крупными маркет-мейкерами.

Конечно, не стоит забывать, что у индексного фонда тоже есть риски, основной из которых – риск падения биржевого индекса. Однако многие российские управляющие компании готовят к запуску собственные индексные фонды, в том числе и в 2004 году. Ориентироваться они будут, скорее всего, не на индекс РТС, в силу причин, о которых уже говорилось. И пока инвесторы сохраняют оптимизм относительно перспектив российской экономики и фондового рынка, индексные фонды будут очень перспективным направлением.

Федор Богдановский, E-xecutive

[i] Standard & Poor's 500 – индекс, базу которого составляют акции 500 крупнейших компаний, обеспечивающих около 80% общей капитализации американского фондового рынка.

[ii] С июля 2004 года индекс РТС будет также рассчитываться с учетом free-float. Правда, по мнению председателя правления НАУФОР Алексея Саватюгина , показатели RTSI от этого серьезно не изменятся.